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    投中網專訪|2021定增機遇涌現,券商私募天風天睿首談定增策略
    2021-03-01 投中網 柴佳音
    圖/攝圖網

      2021年,在科創板、創業板注冊制改革成功后,全面注冊制時代或將到來。
     
      根據相關規則,注冊制下,創業板再融資審核環節大幅壓縮,向特定對象發行證券無需提交上市委審議。
     
      大勢來襲之時,PE投資者也在爭相入場。
     
      天風天睿副總經理董昕對投中網表示,注冊制正式出臺后,PE的業態將發生明顯的改變。“Pre-IPO輪次的差價可能不復存在。伴隨著Pre-IPO份額的極度縮小,市場上大量專注于Pre-IPO的投資機構及投資人員或將流向定增市場。”
     
      作為2018年登陸A股的天風證券唯一的私募投資基金子公司,天風天睿目前管理基金27支,旗下基金認繳規模達59.15億元。截至2020年12月31日,天風天睿及下屬公司管理的基金共投資企業163家。
     
      投中網對話天風天睿副總經理董昕,首談券商私募參與定增的投資機遇與策略。
     
     
    定增機遇涌現,PE將迎來三大利好
     

      政策是影響定增盈利模式的重要因素之一。
     
      作為再融資政策重要組成部分,定增隨再融資政策調整也幾經變局。2014年,“新國九條”鼓勵市場化并購重組;2015年,配套募資比例由25%上調至100%;2017年,限制定增并購融資規模、減持新政等陸續出臺。
     
      2020年,證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》等再融資規則公開征求意見,擬對再融資制度優化完善,進一步鼓勵PE參與上市公司定增。
     
      董昕對投中網表示,再融資新政的發布對于PE的核心利好主要體現在三方面。
     
      第一,新政從總體上增加PE參與定增的機會:上市公司再融資發行對象數量大幅增加至35名,擬發行股票數量上限提升至發行前股本的30%,創業板上市公司放寬再融資經營指標和前次融資限制。
     
      第二,新政從數量維度和時間維度提升PE參與定增的利潤空間:發行價格優惠力度加大至80%,一般機構的鎖定期縮短至6個月,取消減持規則限制。
     
      第三,新政增強了定增的靈活度:調整定價基準日,核準批文有效期延長至12個月,PE掌握了定增的價格權。
     
      不僅如此,注冊制改革下,新股定價在變得愈發市場化。
     
      德勤全國上巿業務組發布分析稱,若注冊制年內實現在主板落地,中國金融市場的資源配置效率有望進一步提升。其中,德勤預計2021年上交所科創板約有150-180只新股,融資約2500至3000億元;140至170家企業會于創業板上市,融資約1400億至1700億元。
     
      如此看來,伴隨著創業板試點注冊制的順利推進,諸多已經掛牌上市的創業板公司將在2021年爆發出對于再融資的熱情。
     
      此時,“PE投資者的機會來了。”董昕感慨稱,“資本流動性可以獲得提高,PE的進退空間得以放寬。”
     
     
    以一級市場的投資邏輯去參與定增,只賺能力圈范圍內的錢”
     

      “券商私募參與定增,投資邏輯本質上和一級市場投資沒有區別。”董昕提到,“我們重點關注細分領域的龍頭和隱形冠軍”。
     
      就基金策略而言,天風天睿定增基金重點關注其一直布局的高端制造、醫療健康、消費領域。
     
      在董昕看來,實際上,券商私募參與定增與其一貫的投資策略并無二致,是可以將一級市場的經驗平移到定增業務中。
     
      “借助原有的產業投研,從公開信息中篩選優質標的,再去看企業的布局、未來的潛力,用一級市場的思路去審視標的。投資的前提一定是建立在對產業和企業的研究上,而不是單純對于價格的判斷。”
     
      定增的屬性離二級市場更近,券商是二級市場的主要服務者,相比市場PE,券商私募因其資源深厚的母公司背景,在參與定增時或具備更強的優勢。
     
      在注冊制出來后,根據公開信息提供的篩選標準,更加考驗投資團隊對產業研究和定價能力的綜合實力。
     
      “天風天睿具備天然的投行基因,我們對二級市場的板塊輪動和其他產品長期關注。”董昕稱。
     
      “母公司遍布全國的營業部和分支機構都可以是我們參與市場的觸角,券商私募作為券商傳統業務的補充,業務核心還是為不同發展階段的企業提供綜合金融服務。”
     
      然而,市場定增機會爆發之際,董昕強調稱,“我們只賺能力圈范圍內的錢,堅持價值投資。市場常有波動,但我們不會看到低估值就盲目出手。未來,我們只投團隊較為了解的行業,經得起‘交叉驗證’的項目才是好項目。”
     
     
    優質標的帶動估值中樞調節,“會買是徒弟,會賣是師傅”
     

      深耕行業7年,天風天睿具備扎實的行業基礎和專業的資源整合能力。
     
      “一級市場價值投資者專長是企業品質,而不是看二級市場價格漲跌,去挖掘內部價值,使市場回歸價值本質,可能會使市場向有效的方向靠近,減少炒小票和炒概念的情況,使市場生態優化。”董昕對投中網表示。
     
      對于市場而言,PE參與定增會促進其發展,并使其變得更加溫和,減少暴漲暴跌和極差情況。依靠投資優質標的帶動,市場估值的中樞會得到調節,整個市場隨之走向健康。
     
      “證券公司的子公司做定增具備得天獨厚的一些條件,比如對定增業務的知識儲備、行業敏感性及理解深度等優勢,這使得我們專業性更強更容易獲得信任。”董昕對投中網表示。
     
      同時,定增新政的東風來襲之時,未來公開市場的競爭更多依靠“份額大”和“下手快”;作為券商私募子,天風天睿則對政策有著更加清晰理解以及更加準確的掌握和應用。
     
      投進去只是第一步。
     
      “其實,在定增市場,投得好不如退得好。定價能力以及定價能力衍生出的退出的能力,是做好定增的另外兩大核心。”董昕告訴投中網,“會買是徒弟,會賣是師傅。”
     
      具體來看,天風天睿作為券商的私募投資子公司,對二級市場的價格研究會比其他市場化PE更加深入,對于價格和進入和賣出的時點的把握也有著一定優勢。“買賣動作是在其背后的邏輯閉環基礎上進行的,券商投行團隊和研究所對于整個市場的智囊儲備是非常有優勢的。”
     
      “如果做好此類投資,資本會對市場形成一個正向的維護,整個市場會因此而平衡一點。從大局出發,這是一件好事情。”董昕告訴投中網,“總體來說,我們一直希望這個市場是溫和上漲的,大起大落是不理性的。”
     
      “術業有專攻。我們的專長是挖掘企業的內部價值,而不是簡單地把股票炒起來。”董昕對投中網表示,“只有堅持把優質產業資源持續導入,為企業實現長期增值,市場才有可能回歸初心,這是我們想要實現的愿景。”
    作者:柴佳音  發布日期:2021-03-01
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